信号链与电源管理产品布局广泛，国内模拟领先企业。公司拥有较为全面的模拟 和数模混合产品品类，产品全面覆盖信号链与电源管理两大领域，其中电源管理 营收占比稍高。公司信号链产品线包括运放、比较器、ADC/DAC、模拟开关、温 湿度传感器、电平转换等；电源管理产品线包括 LD 、DCDC、背光及闪光灯 L D 驱动、AM L D 电源芯片、PMU、 VP、电池充放电管理芯片、马达驱动芯片等。23 年公司新增料号 900 余款，截至 2023 年末，公司拥有 32 大类 5200 余款可供 销售产品，料号数领先，年出货近 45 亿颗。

持续大比例研发投入，毛利率水平稳健。公司坚持持续性的大比例研发投入，积 累了一系列具有国际先进水平的核心技术与产品。截至 2023 年末，公司拥有研发 人员 1029 人，近年来研发投入随研发人员增长同步增加，2023 年研发费用达到 了 7.37 亿元，因为营收短期承压，研发费用率 28.18%，往年维持在 15%-20%。公司毛利率水平较为稳健，常年维持 50%左 的毛利率，即使是 23 年面临较为激 烈的价格竞争公司毛利率仍达到了 49.60%。

下游覆盖广泛，24 年营收有望逐季增长。公司产品可广泛应用于工业控制、汽车 电子、通讯设备、消费电子、医疗仪器等领域，经销为主的模式使公司丰富的产 品能够导入更多下游客户，当前经销占公司营收的九成以上。公司 22H2 开始营 收承压，在 23H2 已有恢复增长的态势，毛利率于 23Q4 触底，24Q1 毛利率也重 新回到了 50%以上。随着下游市场去库的陆续完成，逐渐复苏的需求有望使公司 24 年营收逐季走强。公司于 22 年落地了 IATF16949 汽车行业质量管理体系标准， 24 年 3 月完成了 IS 26262 汽车功能安全体系认证，在车规芯片方面的积极布局 有望使公司收获新的增长动能。

2、艾为电子

高性能数模混合芯片产品力领先，电源管理与信号链产品持续丰富。公司的高性 能数模混合芯片包含音频功放芯片、触觉反馈芯片、 IS 光学防抖 SoC 芯片、压 力感应 SoC/AF 芯片、电容感应 SoC 芯片、SAR 感应 SoC 芯片、声光同步呼吸 灯驱动 SoC 芯片等，产品力领先。公司高性能数模混合芯片产品线已形成了算法 +硬件为一体的系统性解决方案，具有优秀的竞争力，并持续带动电源管理与信号 链产品线的不断丰富与创收。截至 2023 年 12 月 31 日，公司累计发布产品 1200 余款，产品子类达到 42 类，年出货超 53 亿颗。

音频功放产品力领先，OIS 等大单品带动多产品线加速放量。公司以音频功放产 品起家，经过 10 多年的经验积累和产品迭代创新，已形成了目录化的音频功放产 品系列，在音频功放芯片市场的占有率逐步提升且地位稳固。公司在国内首先突 破手机摄像头光学防抖 IS 技术实现规模量产，并已规划了 AF 和 IS 全系列产 品，公司的 SMA 高端方案已成功导入品牌客户并实现量产出货。当前摄像功能 是手机的重要创新方向，随着高端机的 IS 功能持续创新迭代，同时 IS 功能向中低端机型下沉，公司的 IS 产品线有望凭借出色的性能优势加速放量。除音频 功放、 IS 驱动、haptic 触觉反馈等明星单品外，公司的其 电源管理与信号链产 品亦在持续扩充和放量阶段。公司在消费电子下游客户覆盖广泛，有望凭借日益 丰富的产品矩阵持续提高手机和AIoT设备的单机价值量，领跑消费电子模拟IC。

营收增长稳健，毛利率触底修复中。公司在 21 年半导体供需错配大环境下营收大 幅增长，22 年营收负增长后，23 年已经重回营收增长轨道，尤其是 23Q3 和 23Q4， 在消费电子复苏与补库动作的共振下，营收同比分别+108.57%、+78.33%。而 21 年一芯难求下的高价高毛利只是暂时，行业去库存也影响着出货价格，公司毛利 率在 23 年达到了 24.85%的低谷，但随着行业去库进入尾声，异常低价将得到持 续的修复，公司持续的产品创新也有利于毛利率的修复，我们判断 23Q3 中 22.12% 的毛利率已经触底，未来将进入毛利率修复的轨道中，公司的盈利能力将逐渐恢 复。

消费电子是基本盘，工业和汽车将贡献增长新动能。消费电子是当前公司的核心 下游，公司以产品的全面性与创新性在消费电子领域持续成长，同时也在工业和 汽车领域积蓄动能。公司在 22 年增加了 IATF16949 汽车质量管理要求并取得了 符合性证书，23 年获得了 IS 26262:2018 汽车功能安全最高等级 ASIL D 流程认证证书，上海临港艾为车规实验中心也已奠基建设，彰显进 工业车规产品的决 心。消费电子模拟 IC 多为低压产品，随着更多高性能数模混合产品逐渐导入工业 汽车等高压应用领域（当前中控背光驱动、触摸反馈等产品已上车应用），公司的 产品料号预期将快速增加，毛利率也有望更上一层楼。23 年，公司相关产品在汽 车领域取得持续突破，成功导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安、吉利、现 代等客户，均已实现产品量产。

3、纳芯微

高性能高可靠模拟厂商，聚焦汽车泛能源主赛道。公司以信号调理芯片和隔离类 芯片起家，根据 Mar ets and Mar ets 数据，公司 2020 年数字隔离类芯片全球市场 占有率达到了 5.12%。公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，广泛 应用于汽车、泛能源和消费电子领域，截至 2023 年底，公司料号超过 1800 款。由 21 年开始全球性半导体供需错配与国产替代浪潮助力公司大量产品导入客户， 营收出现爆发式增长，23 年在行业库存水位较高与海外大厂激进的价格策略共同 影响下，公司营收承压，预期随着 24 年下游库存的去化以及公司新品的陆续放 量，公司营收将重拾增长动能。

隔离类明星产品，传感器电源管理齐发力。公司以包括数字隔离器、隔离接口、隔离电源、隔离采样等丰富的“隔离+”产品奠定基础核心竞争力，同时在传感器 和电源管理领域也持续发力，如在传感器领域巩固压力传感器性能，新推出磁电 流、温湿度传感器等新产品，电源管理领域推出车规级功能安全主驱驱动，L D 尾灯驱动、电机驱动、高边开关等。随着公司各产品线的推陈出新，非隔离类产 品的营收占比稳步向上，23 年已经达到了 39%。

深耕汽车电子和泛能源，积极布局海外市场。公司聚集高壁垒的汽车和泛能源赛 道，中高压的应用环境给公司的隔离类产品提供了大展拳脚的空间，国内整车、 光伏、工业自动化等企业的高速发展也为公司提供了一个持续增长的下游市场， 电动化与智能化的趋势更使得汽车领域有着丰富的行业机会。以下游应用领域来 看，公司 90%以上的营收来自于汽车电子和泛能源。此外，公司致力于成为全球 性模拟厂商，坚持全球多元化布局，已在日韩德等汽车工业传统优势国和地区设 立了分支机构，23 年公司境外收入占比 12.35%。

毛利短期承压，持续研发投入助力长期成长。汽车和工业是模拟 IC 毛利率相对较 高的领域，但在 23 年下游行业去库存和海外大厂较为激进的价格策略下，公司毛 利率承压，但我们判断在激烈的竞争中公司市场份额稳中有升，其中公司 23 年全 年出货 19.16 亿颗，出货量同比增长 33.87%可佐证。面对激烈竞争，公司也坚定进行研发投入，23 年研发费用 5.22 亿元，包括了 1.73 亿元的股份支付费用。在 营收绝对值的影响下，23 年研发费用率较高，但坚定的研发投入也为公司营收规 模的长期增长奠定了坚实的基础。

4、思瑞浦

数模产品协同发展，推进平台化发展战略。公司主营产品分为信号链芯片、电源 管理芯片和嵌入式处理器芯片，采取平台化战略，数模协同发展。公司传统优势 信号链领域产品类型和型号不断丰富，23 年在细分领域定制迭代隔离采样、运算 放大器、高性能 ADC/DAC、CA 系列等产品。电源管理则持续拓产品，汽车级 电源产品储备不断丰富。公司 2021 年成立 MCU 业部 ，TPS32 混合信号微控制 器家族主流产品线的两大系列共计 26 款产品于 23 年完成量产发布，23年公司 MCU 产品线已实现量产销售。当前公司产品覆盖智能门锁、智能家居、工控、家 电等应用领域，正向数字电源、逆变、储能等领域拓展，成长潜能大。公司拥有 超过 1600 款产品，服务超过 6000 家客户。

收购创芯微来拓宽产品线，自建测试中心强化供应链。创芯微聚焦于消费类 BMS 芯片，思瑞浦下游多为工规，应用领域形成互补。通过外延并购创芯微，公司产 品版图与下游有望快速拓展，创芯微能够帮助思瑞浦的技术与产品在消费领域转 化为收入，思瑞浦的销售渠道也能帮助创芯微产品进入工规、车规市场。23 年公 司自建的苏州测试中心也正式投入运营，主要满足公司自有高端产品的晶圆测试 和成品测试环节，增强研发技术和测试工艺的协同效应，为公司供应链安全、技术保密和研发迭代提供有力支撑。当前信号链仍是公司的营收主力，随着外延并 购和自建测试中心的影响逐渐显现，公司信号链和电源管理有望协同发展。

终端市场景气度不佳，收入毛利承压。2023 年全球半导体行业处于下行周期，下 游需求不振叠加海外模拟龙头激进价格策略的影响，公司业绩承压。23Q4 公司毛 利率为 46.61%，24Q1 毛利率环比+1.02pct，后续在价格压力趋稳的态势下，公司 有望通过供应链降本和新品迭代修复毛利率。研发费用方面公司坚定投入，研发 投入维持高位，其中 22、23 年分别包括了 2.47、0.27 亿股份支付费用。