全球芯片行业去库存周期基本完成，加之德州仪器（TI）价格战的影响逐渐减弱，模拟芯片行业的下游市场正逐步恢复景气。2024年第一季度，许多模拟公司的库存已回归正常水平，存货周转速度显著加快。与此同时，国内外手机厂商的新品频发，尤其是三星Galaxy S24系列和小米14 Ultra等旗舰机型的推出，激发了消费者的换机需求，推动了消费电子市场的复苏。在此，道合顺将详述在这一背景下，国内模拟厂商如何抓住机遇，在消费电子和工业汽车领域实现业绩增长，并通过外延并购加速产品线拓展和市场布局。

1、去库基本完成+TI 价格战影响边际减弱，下游陆续恢复景气

2、消费电子赛道大浪淘沙，工业汽车是国产替代主要增量

3、外延并购加快补充产品矩阵，做大规模占据优势生态位

由于模拟产品线的多样性，单纯内生式发展潜能有限，外延并购是模拟厂商成长 的必要条件。外延并购能够帮助模拟厂商扩充产品线，不同的产品线能够优势互 补，渠道方面也能拓展之前覆盖不足的下游市场。进入新的产品线与领域能够使 企业营收规模获得跳跃式发展，也有利于优化行业整体的竞争格局，减少同质化 产品的无序竞争，使行业健康发展。近年来，国内模拟厂商已经产生了不少的并 购动作，主要为上市公司收购非上市公司，预计 24 年陆续仍会有若干并购案例出 现，行业整合正在进行。

晶丰明源于 2023 年 4 月使用自有资金收购南京凌鸥创芯电子有限公司 38.87%股 权，凌鸥创芯成为晶丰明源的控股子公司（持股比例 61.61%）。凌鸥创芯的优势 MCU 产品线与晶丰明源的 AC/DC 产品线形成组合方案，晶丰明源的渠道和客户 资源也能帮助凌鸥创芯拓展 MCU 产品的下游应用范围，二者协同效应明显。受 益于控股凌鸥创芯，23 年晶丰明源电机控制芯片产品线营收 1.61 亿元，同比 +624.22%，后续有望高速成长。

思瑞浦拟以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份 有限公司股权并募集配套资金，创芯微致力于消费电子领域电池与电源管理产品 线，产品主要包括锂电保护芯片、AC/DC、功率器件等，在手机、TWS 耳机、可 穿戴设备和电动工具等领域中有一定竞争优势。收购创芯微有利于思瑞浦在电源 管理产品线和消费电子领域的拓展，创芯微也能借助思瑞浦的销售渠道在工业等 领域创收，二者有望产生明显的互补效应。当前上交所已受理相关申请。

6 月 19 日证监会发布《八条措施》，提出要更大力度支持并购重组，模拟 IC 行业 的并购进程有望加速。我们判断国内模拟芯片厂商的并购过程会注重以下三个方 面，以达到“1+1>2”的效果：1) 技术路线与产品线的互补性。如思瑞浦收购创芯微，思瑞浦擅长信号链，创 芯微专于电源管理，二者互补。晶丰明源收购凌鸥创芯亦有产品线的协同互 补效应。2) 对自身特色产品线的强化作用。如纳芯微拟收购麦歌恩，有助于公司在已有 的磁传感产品线上加快形成位置、速度、开关、电流等多品类布局，以更完 整的解决方案能力打开市场。3) 对渠道和覆盖下游的补齐作用。如创芯微专注消费电子赛道，思瑞浦强于泛 工业，并购完成后有利于思瑞浦更多参与到消费电子下游的出货。2023 年中国芯片设计企业数量为 3451 家，增速已明显下降，销售额不到一千万 的企业占比达到了 55.35%，销售过亿的企业占比 18.11%，过亿营收企业数增速已 明显放缓。营收在 0.5 亿至 1 亿区间企业数的极低占比，反映出了大量小微芯片 设计公司增收之路的艰辛，头部企业马太效应可能会愈发明显。我们判断模拟芯 片公司大致也符合相似的分布，刨除已上市公司，一级市场或存在几十家营收上 亿的公司作为优质的潜在并购标的。

截至 24Q1，国内模拟厂商现金充足，申万模拟芯片设计行业平均货币资金 10.06 亿元，交易性金融资产 7.89 亿元。当前国内模拟芯片设计一级市场中可能存在估 值偏高的现象，但在价格压力持续，竞争趋于理性但强度仍大，融资难度变高的 情况下，一级市场估值有望趋于合理，国内模拟芯片行业的并购整合有望加速发 生。届时在营收规模上有优势，并提早筛选标的进行收并购布局的国内模拟厂商 有望加速成长壮大，跻身世界前列。